配角戏：期指在基金中的应用
时间: 2010-03-08 来源:中国证券报·中证网
2010-03-08 00:21 来源相比金融衍生品在对冲基金应用上大规模地演奏“独角戏”，对于美国大多数共同基金来说，衍生品更多的是充当“配角”，以辅助基金的投资。
共同基金的基本原则应是保护投资者的利益，追求稳健的相对回报，而对冲基金更多的是以追求绝对收益为目标。一般而言，衍生品的风险水平较高并且难以控制，这就从根源上限制了衍生品在共同基金中使用的机会。目前，应用在共同基金中的衍生品主要是风险相对容易控制的标准化权益类衍生品，比如股指期货。据晨星2006年一项研究指出，在美国市场3年基金业绩排名前十位的大中小盘基金中，大盘基金参与使用金融衍生品（主要是股指期货）的基金数量为53%，占净值的投资比例不足5%，中盘和小盘风格基金参与数量分别为60%和23%，投资比例均不高于2%。
虽然是配角，股指期货在共同基金中的应用也有积极的作用。简单来讲，它的应用主要有以下几点：
首先，利用股指期货避险进行套期保值。套期保值主要有两种方式，空头套期保值和多头套期保值。空头套期保值是指投资者将要在未来某个时间卖出股票组合，为避免价格下跌而在期货市场上卖出一定数量的指数期货合约。多头套期保值是指投资者将要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止价格上涨而在期货市场上买入一定数量的股指期货合约。当然，投资者并不能把套期保值当作“赚钱的工具”，它的功能主要是为了减少风险。
其次，利用股指期货进行资产配置的调整以提高投资效率。资产配置是基金投资之关键环节，它的好坏某种程度上决定了基金的投资收益。运用股指期货进行资产配置，一方面可以提高投资的效率并且对现货市场的影响较小，另一方面也能降低基金的交易成本。
比如，如果基金预期股票市场未来会有上涨行情，想提高股票的投资比例，此时可以买入股指期货，一段时期后，如果股票市场的表现与预期相符，尽管该基金股票比例没有变，但因参与了股指期货市场，仍然获得了股票市场的收益。在此过程中，基金可以在股票现货市场上逐步建仓，同时将股指期货头寸平仓以实现资产配置的调整。相反，如果基金想降低股票的投资比例，可通过卖出股指期货来减少股票资产的影响。
最后，套利以提高收益。套利主要是利用现货市场与期货市场的价格差异性来操作的。一旦发现现货市场和期货市场存在套利机会，可同时对现货市场与期货市场进行反向操作来达到套利的目的。简单来说，如果股指期货的交易价格大于理论值，可通过买入指数成份股，卖出股指期货进行正向套利；如果股指期货的交易价格小于理论值，可通过卖出指数成份股，买入股指期货进行反向套利，以达到提高收益的目的。
基金管理公司建立科学的投资研究体系，真正树立价值投资的理念，首先需要基础市场，尤其是我国股票市场的支持和配合。基金行业是依附于证券市场的子行业，从大的范围来看，基金行业无法脱离证券市场自行发展，但基金管理公司作为主要的机构投资者可以通过自身对于投资文化、投资理念的坚持，和上市公司良性互动，推动我国上市公司更多分红，改变目前证券市场主要追求差价的投资理念。目前证券市场盈利模式仍未建立在上市公司基本面即稳定分红和业绩增长基础之上，更多的还是建立在参加二级市场资本利得基础上。很大原因是在转型期间，未建立对上市公司有效的约束机制，“融资饥渴症”还在继续。除监管部门的原因之外，部分也归因于行业没有形成良性、互动的监督管理机制与文化。不论基金管理公司或者普通投资者都并不关注公司分红，而主要关注二级市场价格波动和差价收入，从而间接鼓励甚至纵容了市场投机文化与炒作文化的盛行。在这其中基金管理公司要承担重要责任。正是基金管理公司随波逐流而导致市场波动更大，基金管理公司在选择股票和上市公司评价上还有很大的努力空间。在产品定位上，混合型基金过多和仓位选择策略的盛行，让基金管理公司在面对不确定性市场更多地“偷懒”依赖仓位配置。
上市公司建立长期、持续、稳定、综合经营的机制是证券市场发展的重中之重，市场只有据此才能有合理的估值定价，价格才能围绕价值线合理波动。近几年虽然上市公司有很大的发展，但对投资者的分配微乎其微，2007年是上市公司近年来分红比率最高的一年，但其中最高的股息收益率也只有2.6%，不足银行利率的一半，很多公司还没有分红。上市公司并非没有创造价值，而是再投资比例太高，没有分配给投资者。因此需要基金管理公司、证券公司、保险公司等主要的机构投资者共同努力建立投资评价机制来约束上市公司。以基金为代表的主要机构投资者要建立起优质的投资管理文化，更多地关注上市公司基本面，更多地关注上市公司的收益与分红，以此促进全社会投资理念的成熟与完善，彻底地扭转我国股市炒作的本质。